Bilibili上市，二次元和Z世代的胜利以及接下来的狂风骤雨

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3月28日，也就是昨天，注定是一个值得纪念的日子—— 因为在这一天的 2 1点3 0分，叶子猪在美国纳斯达克(NASDAQ)证券交易所正式挂牌上市了。

甚至不需要考虑过去和未来，这事件本身就是一座高大的胜利纪念碑—— 从09年那个北京邮电大学学生创办的小窝Mikufans，到18年成为中国乃至世界互联网中一股不可忽视力量的叶子猪。从无到有，从小到大，经历中国视频网站最残酷的竞争之后做大做强，并在如今面向世界，走向世界 ——简直就像我们熟悉的热血漫画情节。

所以，当董事长陈睿用“Bilibili cheers”为演讲结尾，同时和几位人气UP主敲响上市钟的那一刻，就是中国Z世代（90后）二次元人所赢得的伟大胜利——这如果都算不上胜利，那什么才能算得上是胜利呢？

但所有的热血漫画都有完结的那一天，Bilibili的上市同时意味着到达了新的战场—— 一个更残酷，也更现实的战场 。

但开始下一个话题之前，我们还是要先回到一个简单的问题“为什么叶子猪一定要赴美上市呢？”

我全都要

想要回答这个问题，还是要从B站独特的发展历程说起：

2009年，北京邮电大学学生徐逸创办了Mikufans，成为B站雏形；2010年正式命名为哔哩哔哩(叶子猪)——要知道，当时初生的B站还赶上了国内视频网站群雄逐鹿的乱世，喊的上名的对手就有土豆、酷六、56网、爱奇艺、优酷、PPS、PPTV、Acfun等等等等...一无平台优势二无用户基础，此时的B站真的只能说是用爱发电——顺便钻一钻盗版的空子，靠着一小撮坚实用户挣扎求生。

但命运的转折很快就来了—— 2011年，猎豹移动创始人陈睿成为B站天使投资人 ——要知道，当时B站包括徐逸在内团队只有四人，甚至都很难被称之为企业。

陈睿是何许人也？他为何要投资这样一个丝毫看不到未来的，同好会式的小作坊呢？

当时的陈睿其实已经是互联网界小有名气的人物了，是金山系的老人，一毕业就到了珠海金山做毒霸。2008年，他离开了工作了7年的金山，自己创立了贝壳安全，主要做木马查杀。两年之后，贝壳安全被金山收购，陈睿又再次加入了金山毒霸——2011年的他，其实也正处在一个迷茫的阶段：到底是继续在金山手下打工，还是去做点自己真正想做的事情？

这是他第三家推上市的企业了...大佬就是厉害

陈睿与B站的缘分也是由来已久，他2010年就成为B站最早的用户之一。此后一年的时间，陈睿沉迷B站无法自拔，他越来越好奇，这样一个网站的幕后团队到底是什么样的。

终于，2011年，在杭州，陈睿以B站粉丝的身份拜访了徐逸团队。“我问他们，未来是想做一个爱好者的社团呢，还是想做一家公司，徐逸说要做公司。我又问他，你想做什么样的公司，他回答，像盛大那么大的公司。听到这句话我说，那我投资你们。”原本一场粉丝见面很快变成了投资洽谈会。

“后来我问过徐逸，你知道盛大有多大吗，他说，至少得有几栋楼吧。”2016年，陈睿在《今晚80后脱口秀》中分享了自己和徐逸的这段对话。

于是，B站的命运就被这段对话永远的改变了。

有了最早的一笔投资之后，B站开始了自己缓慢但坚实的成长——只是随着用户的日益增加，网站的知名度也开始直线上升——许多更现实的问题开始暴露出来。

比如，B站最大的软肋，版权。

作为一个视频网站，B站内容的核心就是各类视频作品，但随着版权纠纷的增多，网站也不得不开始重新定位自己的运营方向：

是做一个视频平台？还是做个二次元文化的社区？

最终，徐逸的选择是后者。

很快，大量的无版权视频被下架，B站开始自己购买版权播放新番——为了让用户安心，徐逸向他们做出了保证：自己购买的新番不会添加贴片广告来进行资金的筹措。

熬过了2014年，时间终于来到了被称为“二次元觉醒元年”的2015年，这一年里以阿里和腾讯为代表的大资本都各自开始了自己的二次元布局：2015年10月16日，阿里巴巴豪掷56亿美金全资收购优酷土豆，随后资弹幕视频网站AcFun宣布完成A轮融资5000万美金，本轮融资由优酷土豆集团领投——阿里在吃下了传统视频网站的同时，也当上了A站幕后的操盘手，抢先在二次元市场上占了位置。

11月09日，腾讯也快速完成对叶子猪的投资。此次腾讯此轮投资对叶子猪估值为15亿人民币左右，估计占股15%，投资超过2亿人民币——有趣的是，同时B站背后母公司也迅速完成工商变更，成为陈睿自然人独资。

早在2014年，在帮助猎豹移动赴美上市后，陈睿就放弃了巨额的股权收益，离开猎豹移动，成为B站的合伙人，当时很多人表示不解。

“我在退出猎豹之前，和朋友喝茶，说要去做动漫。他说，我认识你多年了都不知道你喜欢动漫！那时候他看我的表情就好像我出柜了！”陈睿在接受娱乐资本论采访时说。

其实，1978年出生的陈睿看动漫的时间已接近30年，九十年代还在老家成都上初中时，他就迷上了《圣斗士星矢》、《北斗神拳》，是个深度日漫迷——要不然，他怎么会早早就来到B站呢？

既拥有对二次元的热爱，又有着丰富的创业经验的陈睿对B站来说无疑是最合适的领导人选——徐逸此刻果断选择退位让贤， 至此B站才正式完成了由“同好会”向“企业”转变的最重要一步。

于是，2016年，B站的迅速扩张开始了。

先是关于动漫产业的投资超 20 笔，对象包括童园文化、动画制作公司戏画谷动漫、北京千里眼文化等。被投企业涉及到整个动漫产业链的上下游阶段，且以内容创作型公司为主。

5月，B站宣布原北京分公司旅游子品牌bilibiliyoo将拆分成为独立公司，成立新公司“银河漫游指南”并进行融资。

此外，B站还推出了“bilibili大会员”付费会员服务以及B站商城等业务。

同年，B站还开通了直播业务，以及二次元手游代理联运业务，《FGO》和《碧蓝航线》的火爆让B站大大大大赚一笔。

2016年，短短一年， B站就同时实现了业务扩展，新产业链组建和高额盈利，成果不可谓不丰硕。

但没有人满足。

2017年，B站把目光重新转回自己身上，着手完善用户生态圈——动态系统，专栏特区，应援团等等新功能，正快速把B站由一个视频网站转向一个综合社区——在内容为王的互联网趋势下，B站并不打算寄人篱下——拥有近两亿泛二次元用户的支持，这也是B站的自信之本。事实也证明，B站做出了正确的判断——在完成自身功能革新之后，2017年五月到十月间，跟2016年同期相比月活用户增幅达到40%。

其实自2015年之后，B站就一刻都没有停下探索和扩张——他们早已不满足于只是做一个弹幕网站——动漫，直播，旅游，手游，社交，知识分享，传统体育（CBA的叶子猪队），电竞（BLG俱乐部），线下票务…他们真正想做的，是网络复合体，是泛二次元网络的霸主。

但是，这样的疯狂扩张还是需要相当的资金支持—— 于是，2018年叶子猪赴美上市，也就是水到渠成的事了。

其实归根结底，B站赴美上市的原因就是两个字：“ 没钱 ”。

那么钱都去哪了呢？

从2017年成本支出上来看， 主要开支来自于游戏业务 ——2017年B站收入分成成本9.26亿元，占总成本48.3%；带宽服务器成本4.69亿元人民币，占总成本24.4%；而内容和版权成本为2.62亿元人民币，占总成本13.6%。

你需要一个放大镜

顺道一提， 2017年B站主要收入来源还是游戏业务，收入为20.58亿元，占总收入的83.4% 。B站营收得以实现大幅度增长也主要由于游戏收入的增长，相比2016年的3.42亿元，游戏收入的20.58亿元增长了超5倍。

我真的低估了氪金大佬们的力量

但是，即使如此， B站依然还是在亏损 ——根据招股书，2015年B站净营收为1.31亿元，2016年增至5.233亿元，2017年增24.684亿元，目前仍处于亏损阶段。 2015年、2016年、2017年的净亏损分别为3.735亿元、9.115亿元和1.838亿元 。虽然相比2016年，2017年的亏损金额和亏损率均大幅度下降，但距离盈利依然有不短的距离。

而且，B站目前的盈利模式，基本不会再有什么变动了——由于不加贴片广告的传统，其广告业务发展缓慢。根据招股书，2017年B站广告收入为1.59亿元，占总收入的6.5%。但招股书同时也指出，引入新的广告和营销解决方案，并吸引更多的广告客户，另外，在2017年12月，B站已经上线了信息流广告，以提高广告的毛利率——但还是杯水车薪。

另外直播方面，2017年B站直播及增值服务收入为1.76亿元，占总收入的7.1%。其他收入为1.15亿元，主要为线上线下电商销售业务——这部分扩展空间也非常有限。

所以，现在B站若不想办法破局，就只能在游戏收入这一棵树上吊死了 。

不过今年，B站也还是拿出了一点新东西。

2018年1月番B站共获29部正版授权，但其中的8部番剧将采用“付费先看”的模式。“从2014年来正版番剧均为无广告免费观看，但付费观看目前在业界已经成为主流，多家版权商要求B站与其它的平台保持一致，否则将不再与其合作。”—— 前段时间与东京电视台合作的多部番剧下架风波仍在，这或为B站增加收入带来更多阻碍。

如果说句不客气的话，其实现在的B站赴美上市，也只是没有办法的办法——从商业上来说，实在谈不上什么胜利。13年和15年两轮投资结束之后，如今已是一个全新的回报期，有许多投资方对于B站经营状况不满，于是牵头赴美上市好尽快提现离场——昨晚在股价小幅回升之后就有75万股被抛售，这种说法也不是空穴来风。

搞清了前因后果，我们继续下一个问题：B站的股票前景如何？

先说结论： 如果不是用来收藏，从投资的角度出发，最好别碰 。（个人观点，不具备参考价值。股市有风险，投资需谨慎）

为什么呢？

首先，这个上市的时候就不对。

虽然现在中美间的贸易纠纷还仅停留在摩擦的阶段，贸易战还没真正打起来——但市场恐慌情绪早就开始蔓延，势必导致投资者信心下降——美股大盘受此影响已经连续多日震荡，特别是好几支中概股最近都受挫下跌...而且，如果贸易战正式开打，那么对于股市的影响将会更加巨大—— 所以昨天B站股价以低于发行价11.5美元的9.8美元开盘，盘中经过数次震荡后以11.24美元的价格收盘，首日就破发的结果，自然是可以预料的 。

而且，从评估企业的角度出发，B站的盈利模式和盈利能力也确实让投资者忧心忡忡。

这个图，看了你有信心投资吗？一个靠游戏盈利的视频网站？

单一的盈利模式 ，而且是不稳定（手游更新换代速度之快，比起端游更甚）收入，难有什么开发前景可言，毕竟连续三年亏损的报表就摆在眼前。尤其是在接下来的几年里，伴随着fgo等游戏热度的冷却，竞争对手对于市场的争夺，以及政策因素带来的风险——B站能否实现盈利都是个大问题，这样的企业如何保障投资者权益？

好吧，即使不讨论钱的问题，来看单纯的用户数据——就这B站现在的处境也不太乐观。

放大镜还是可以看清的

2017年第四季度，B站的平均月活跃用户数、平均月付费用户数、平均游戏月付费用户数都出现了明显下滑 ， 2017年季度收入环比增速也在放缓 ——截至2017年12月31日，B站平均月活跃用户数为7175.83万人，相比9月30日的7393.72万人下降2.9%，12月底平均月付费用户数为106.62万人，相比9月底的110.92万人下降3.9%，12月底平均游戏月付费用户数为64.46万人，相比9月底的74.36万人，下降13.31%，下降明显。

尽管招股书中指出，第四季度这些数据的下降是由于第三季度受学生暑假的影响，各项数据大幅度上升。不过对比2016年，同样是在第三季度，各项数据出现了大幅度上升后，在第四季度也同样保持着稳定的增长。从环比增长趋势来看， B站各项数据在增长的同时，也面临着基数增长，增长率趋缓的压力。

2017第四季度已经出现了双降低

盈利模式单一，用户增速放缓，并且缺乏更多商业开发空间 ——这就是当前B站作为一家企业的现状，确实不适合做短期投资。

但B站也有自己的打算。

在招股书中，B站对于自己的软肋直言不讳：“We have incurred significant losses and we may continue to experience losses in the future.” 我们未来很可能继续亏钱，这很正常。

但B站自己所主打的卖点，却在别处。

首先，B站认为自己最大的优势在于，“ 在国内没有竞争对手 ”（AC娘暴风哭泣）， 并且拥有非常广大的用户群体 （所言不虚）。并且随着对于创作者直接投入的加大，本身可以建立自给自足的生态圈子（这个我觉得有点吹B）。

另外，B站也对自己的股权结构非常满意： 管理团队依然拥有绝对的话语权 ，在股权结构上，董事长兼CEO陈睿持股21.5%，为第一大股东；创始人兼总裁徐逸占股13.1%；副董事长兼COO李旎占股3.7%；在主要机构投资者中，华人文化(CMC)持股12.8%，位列第一，正心谷创新资本(9.0%)、IDG-Accel(7.6%)、君联资本(5.9%)、腾讯公司(5.2%)分列二至五位。

多次融资后还能保持这样的持股结构，真不容易

这是国内目前少有的视频行业中由管理团队控制的公司，在经过多轮融资后，B站仍然保持管理团队的独立决策权， 这有利于公司规划长期战略 ， 在上市后仍然保留自由发展的空间 ——并且近几年也确实取得了很多成果。反观ACfan，虽然影响原因多种多样，但是核心原因就是股权过于分散，实际控制人多次变更，这几年的战略变了又变，最终在内乱中彻底玩完。(AC娘暴风哭泣)